吴迪：中国罕见股灾背后的阳谋

中国A股自6月12日至7月3日的这一轮暴跌，是过去25年最严厉的三周暴跌。很多老股民都说没见过这么血腥的股灾。一时间人心惶惶，阴谋论四起。其中不少人煞有介事地评论说，是高盛、摩根斯坦利、索罗斯和格罗斯这些华尔街大鳄在做空A股。

对于阴谋论我一向非常反感。我教经济学的时候，有几个学生期末论文完全用阴谋论写，没有用我教的任何经济学理论，让我很无奈。我看了几篇控诉华尔街大鳄做空A股的文章，几乎没有靠谱的数据分析，对股指期货的业务知识也完全不了解，完全是满嘴跑火车的逻辑。他们说华尔街大鳄用股指期货裸卖空A股。裸卖空是指期货合约，不涉及证券交割，期货合约到期只以证券差价做结算。打比方赛马就是证券，裸卖空有点像赌马，不需要买卖赛马，只需要赌赛马的输赢结果。

连金融大鳄的祖国美国基本上都禁止裸卖空。早在2005年美国证券交易委员会（SEC）就设立名为Regulation SHO的条例，限制裸卖空行为。该项条例规定，投资者在卖空股票时必须要有充分理由，确保自己有能力在交易结算前持有要卖空的股票，否则就要补仓，不然就算违约（Fail to Deliver）；如果事后被发现裸卖空者有抛空或狙击股价的嫌疑，则算犯法。2007年高盛就由于作为对手方，没有确保签订卖空期货合约的客户，在交易结算前持有要卖空的股票，被SEC判为纵容和配合裸卖空，处以200万美元的罚款。

中国也禁止裸卖空。中金所的股指期货主要用来套期保值。套期保值的基本特征，是在现货市场和期货市场对同一种类的商品，同时进行数量相等但反方向的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货；经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏，便可由期货交易上的亏盈来抵消或弥补。也就是说，在中国要利用股指期货卖空，你就必须要有相应数量的证券，裸卖空原则上是不可能的。

所以华尔街金融大鳄裸卖空A股的说辞，是一个经不起推敲、极其低劣的阴谋论。可怕的是，中国的互联网上满是这种阴谋论。缺乏金融经济学知识的普罗大众很容易被蛊惑，可怕的是中国股市交易额的90%左右，就来自于这些大众，在种种谣言之下，很容易诱发踩踏行情。

相比这下，美国股市的交易额70%左右来自于专业的金融投资机构。从投资者结构上来看，散户投资者和机构投资者之间比率严重失调，造成中国股市信息严重不对称，这是A股暴涨暴跌模式的重要原因。经济学家巴曙松和陈洁利用Barlevy和Versonesi（2003年）理论模型证明了这个结论。这是阴谋吗？这是阳谋。

为了解决这个问题，一个可行的办法就是大力向散户投资者推广交易型开放式指数基金（ETF）产品，以减少股市信息的严重不对称，避免出现大部分散户跑输大盘的牛市亏钱恶果。ETF未来将是中国央行推行量化宽松的重要工具，央行通过大量购买ETF，可以很好地立起资本市场防火墙，也可以有效保护散户的投资利益。