猪肉价格持续上涨与中国宽松货币政策

市场论

中国猪肉价格在今年3月触底，此后，在过度及快速的去库存推动下，零售价格持续上涨，每个月的涨幅达年比7%。

猪肉价格的通胀，从历史上来看，对中国的居民消费价格指数篮子的波动及冲击是最大的，也令人回想起2011年急速上涨的通胀。

许多人也担心猪肉价格飙升，会导致现行的宽松货币政策提早终结。不过我们认为，此次的价格上涨较为温和的。首先，猪肉价格周期一年比一年来得温和，今年的周期相较于2011年，更是如此。

这主要是因为在管理下，供应更为合理化，其次是国内需求相对不振。还有，中国政府也落实了价格稳定计划，一旦有需要便可启动。

另外是其他食品价格仍然相当平稳，或是下滑，例如鲜果价格。加上房地产价格走软，及燃油价格下跌，都大大抵消了因猪肉价格上涨所造成的通胀冲击。

即便是在最糟糕的情况下，猪肉价格类似2011年般，不间断地持续上涨，估计今年底通胀也将仅上扬到2.1%，全年平均则为1.5%。这仍将远低于官方预定的3%通胀目标，宽松货币政策还将持续下去，不会受到影响。我们预期今年下半年还将减息25个基点，降准200个基点。

供应方羊群心态

造成价格大起大落

回顾此轮猪肉价格上涨的轨迹可发现，零售价格在今年3月触底后，在今年第二季度期间，涨幅达到年比7%。较昂贵的猪肉种类，例如五花肉，涨幅更达到年比20%。供应方面的因素，是推动价格上涨的最大动力。

一般上，生猪出栏的平均周期为四个月至六个月，因此，供应的调整都会出现滞后的现象。此外，供应方的羊群心态（其中大部分是小型及个人经营的农场），导致供应过多或是过少现象的发生，也造成价格大起大落。

例如，在价格于2012年6月达到底部时，猪农一窝蜂地增加生猪养殖，结果到了2013年底，出现明显的供过于求。这也成为2014年初，存栏生猪增速下降的导火线。到2014年底，绝对水平开始出现急速下滑。

目前来看，在供应赶上需求（至少要六个月）前，供应方面对猪肉价格的上涨，仍将起到限制作用，而且将不会超越上一个高峰期的水平。

这是因为至今尚未有明显迹象显示需求回暖，就算有，但零售消费增长和收入增长率都在放缓。其次是，猪肉价格周期这些年来越来越温和。随着讯息传播的日益改善，也有助于合理化供应（虽然尚有改进的空间）。

最后，通过中央管理肉类储备的价格稳定机制的设立，在2011年及2014年都起到了稳定价格的作用。鉴于猪肉是中国家庭主要的日常食品，中国政府不太可能任由其价格出现极端性的波动。

基于上述的因素，我们认为猪肉价格将在每公斤25元（人民币，下同，5.5新元）的水平触顶，就如2013年一样，然后到今年底回落到每公斤24.5元。这也意味着，到今年底前，猪肉价格仍将以年比7%度速度持续上涨。

最糟糕的情况将会是，因为某种原因，供应下跌加速，而政府又未释出储备到市场上，如此一来，猪肉价格有可能回涨到2011年的最高水平。到今年底，就有可能达到每公斤29.5元，也就是说，平均增幅年比接近20%。其中，年底的涨幅年比则可以达到30%。

除了猪肉价格，其他食品类价格不是持稳就是下滑。一些与猪肉在通胀篮子内的比重相似的食品，例如鲜果，其价格下降的幅度比较大；鸡蛋的价格也下滑，但其在CPI篮子的比重较小。至于谷类价格则非常稳定。牛肉价格从今年初的高峰回落，羊肉和鸡的价格年比也下跌。因此，尽管相互肉价格飙升，肉类和禽类整体通胀仍是相当温和。

由于上述食品占了CPI篮子相当大的比重，因此食品通胀的风险是可控的。

同时，非食品类的通胀则是原地踏步。多个类别从结构上来看，都走软。例如，占据CPI篮子比重10%的交通价格，尽管汽油价格上涨，目前却处于下滑通道。

住房价格通胀，也因为房地产市场仍萎靡不振而走软。

我们不排除未来价格通胀有走高的风险，但通胀压力至少在短期内仍将保持在温和水平。